交银国际发布研究报告称，维持金斯瑞生物（01548）“买入”评级，将2024-25E收入略微下调0.6%/0.5%，但基于更高的经营利润率假设，2024E净亏损预测减少4%、2025E净利润从9.4亿增加至14.8亿；同时首次引入2026年盈利预测：收入21.6亿美元（2023-26ECAGR 37%）、净利润1.74亿，四大业务板块全部实现盈利，目标价27.75港元。
交银国际主要观点如下：
收入韧性强，利润率超预期：
2023年公司收入8.40亿美元，同比+34.2%，符合该行此前预期的8.43亿；经调整净亏损2.98亿（vs.2022年净亏损3.59亿），大幅小于该行预期的3.95亿。整体毛利率48.8%（+0.2pptYoY），超该行预期的46.5%，主要得益于细胞治疗板块毛利率的快速提升。该行认为，在行业波动的2023年，公司非细胞治疗业务依旧录得近10%的稳健增长，充分体现作为行业龙头的强大韧性。站在当下，对于公司来说，最艰难的一年或已过去。随着海外融资在1Q24逐步回暖、蓬勃生物完成团队优化、海外市场开拓提速，该行预计2024年CDMO业务将有所好转，超公司指引的可能性较大。
非细胞业务各板块业绩表现及指引：
1）生命科学服务：外部收入4.05亿，同比+16%，略超该行预期，经调整毛利率54.4%（-1.4ppts YoY）；2024年指引：15-20%收入增长，毛利率稳定在55%上下。2）蓬勃：外部收入1.07亿，同比-11%，低于该行预期，经调整毛利率18.1%（-16.1ppts YoY，受到产能利用率降低、服务价格波动、一次性原材料存货减值等影响）；2024年指引：收入持平，投资为订单增长的再加速做准备。3）百斯杰：外部收入0.43亿，同比+12%，略超该行预期，经调整毛利率38.5%（-4.4ppts YoY，核心酶制剂毛利率约40%）；2024年指引：收入按固定汇率（CER）增长20-30%，毛利率/经营利润率分别稳定在39%上下/4-5%。
细胞疗法羽翼渐丰：公司续指引
1）cilta-cel峰值销售至少达到50亿美元；2）2025年底产能达到一万剂，Ghent新厂房已开始临床生产，细胞处理能力较2023年初翻倍；3）CARTITUDE-5入组于1H24完成。后续管线中重点关注LB1908（Claudin 18.2）和LB2103（BCMACAR-γδ T）。
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